片仔癀,一粒神奇药丸背后的商机有多大
2019-05-11 19:56:25
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小时候用过一款装在贝壳里的护手霜,是老妈很宝贝的东西,手裂了才刮一点点涂上,平时要藏起来。现在大概已经没得卖了,却一直有点惦记。

片仔癀有一款珍珠霜,一直用最传统的小瓷瓶装着,很多年了也没有更换包装。同事说,日本妹子对这款产品情有独钟。为此,我还动过想买的心思。

或者,是幸存者偏见吧,用看到的小部分样本勾勒全部。

从报表数据看,片仔癀化妆品在国内市场的消费群体似乎并不大。

片仔癀,一粒神奇药丸背后的商机有多大

业绩数据

2018年,片仔癀的日化品销售额增长很快,达到了4.98亿,同比增长了56.71%。

成本2.98亿,同比增长104.04%,平均毛利率只有56.71%,比2017年下降很明显。

增长主要源自于产品种类扩充和线下体验店的联合发力,而同期成本的增加会给后续业绩带来压力。可以说,片仔癀在日化品领域的尝试始终还是不温不火。

当然 ,这家公司真正带给投资者预期的产品是“片仔癀”。

“我国仅有的两个绝密配方之一“,”海外市场最知名的中药品牌“,”中国特效抗菌素“,”唯一生产厂家”。。。

这些标签,让公司有极强的定价能力。过去十年,片仔癀的价格从180元/粒,涨到了现在的530元/粒,翻了将近三倍。其间,每一次公告提价的原因都是:原料成本上升

从过去财报数据看,营收的增长主要来源于价格上涨。

2010年到2013年,每次调价后,当年销售收入分别实现了31.56%、30.48%、26.16%、23.84%的增幅。未来的预期仍然还是涨价空间。

但是,从数据看,片仔癀可能并没有投资者所期望的那么大成长空间。

原料供应的限制

片仔癀的配方是严格保密的,但年报中公布了主要原材料:麝香、牛黄、蛇胆、三七,其中最关键的一项是麝香。麝被列为国家保护动物, 天然麝香的采购须经林业部门批准备案后予以购进。中国目前只有7种药品被批准使用天然麝香,片仔癀就是其中之一。

因为林麝养殖成本高,麝香产量低,片仔癀在川西和陕西有两个自己的养殖产品,但供应量还是有限,仍有大量原料需要对外采购。

原料供应的难题,即增加了成本压力,也限制了产能

出于原料安全考虑,片仔癀囤积了价值很大的存货,报告期存货余额有16.67亿,在总资产中占比25%,其中绝大部分是原材料。按照报告中的毛利率数据,以及成本构成,仅是账面库存就够用好些年。

贵州茅台的存货周转率也不高,但是茅台原浆酒的特点是越放越值钱。片仔囤的中药材,理论上说是有保质期的吧,会产生跌价吗。

而且,这么高存货价值,怎么说都是资金占用。

未来增长的不确定性

贵州茅台股价屡屡创新高,主要来源于业绩支撑,毛利率高达91%,销售净利率高达51%。

恒瑞医药的毛利率高达86%,销售净利率也有24%。

片仔癀2018年的综合毛利率是42%,销售净利润率23.68%,远没有贵州茅台好看,也不如恒瑞医药。

而且,过去三年,毛利率是呈下降趋势,不仅是综合毛利率,单看医药工业板块毛利率也是下降,只不过下降幅度比较少,对利润率的影响不明细。但还是能说明,涨价带来了收入增长的同时,的确是成本也在加速上升。

2018年,并没有提价公告,下一次提价还有多远?未来到底是收入增幅更快还是成本上升更快?片仔癀的产品有很强的地域认同,我还是认为价格总是会有天花板。

就这一点,它和东阿阿胶有同样的困局,也是云南白药曾有的困局。只是,云南白药借牙膏异军突起了,而片仔癀的珍珠膏始终是少众市场,东阿阿胶的面膜事业还在构想中。未来会有怎样可能,有太多的不确定性。

片仔癀,一粒神奇药丸背后的商机有多大


以上,仅是个人对财报的考虑,还请多多指教。不构成任何投资建议。



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